复盘历史,如何看券商股投资环境

时间:2019-07-10 来源: 佛学
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流动性宽松,监管环境松散,催生了经纪公司的历史。从2008年11月到2009年8月,券商大幅上涨156%。行业崛起的环境:(1)宏观经济和金融环境:流动性宽松,迅速传递给房地产和基础设施投资; (2)监管环境:资本市场改革与证券业综合管理并行; (3)市场环境:板块轮动推动交易量增加,为券商增加奠定基础; (4)行业内部表现:股价上涨和估值分化明显,中小型经纪业务遥遥领先。 2014年7月至2015年4月,券商大幅上涨239%。行业崛起的环境:(1)宏观经济和金融环境:流动性宽松,2009年宏观经济数据改善滞后; (2)监管环境:资本市场改革和对外开放加速,证券业监管环境放松; (3)市场环境:投资者加上杠杆和行业轮换,促进交易量和两个融资规模的快速扩张; (4)该行业的内部表现:小型经纪业务和事件催化经纪业务的类型获得了领先优势。总体而言,宏观经济,金融环境和监管环境对经纪公司的崛起具有重要影响。宽松的货币政策带来市场流动性宽松和经济数据改善预期,并对资本市场有积极反馈;监管环境松散,为行业提供了业务创新空间和行业利益。

经纪业的新周期即将来临。自2018年10月中旬以来,经纪公司经历了两波崛起。在2019年1月底之前,资本市场改革政策已经下降,股票暴跌风险项目已经拉低了工业拐点,导致了经纪业的估值。 2月春节假期后增加主要是由于1月份社会资源意外增长带来的流动性边际宽松和经济改善的预期。参照前两波上升的环境,我们判断整体环境和改革政策是可持续的,而经纪人的新周期也将是可持续的。新经纪周期的环境基础:(1)宏观经济和金融环境:国内外流动性的缓解; (2)监管环境:经历监管紧缩,政策倾斜,引领资本市场改革政策; (3)市场环境:持续的流动性宽松政策为市场活动提供保障; (4)行业内部表现:大型经纪人领先,Alpha属性逐渐得到投资者的认可。

新周期环境的差异为经纪公司的差异化创造了投资逻辑。 (1)宏观经济和金融环境:目前的货币政策工具丰富,反周期调整主要是及时,适当地实施。整体流动性充足,等待后续流动性传递更加顺畅,企业需求改善,经济数据有望改善。在相对温和的货币政策工具的支持下,经纪商的新周期Beta属性的表现节奏可能与前一个不同或更长。 (2)监管环境:证券业新的周期监管环境将发挥更大作用。过去,该行业的监管政策支持是GSP。由于大型和小型经纪公司之间的业务没有显着差异,因此该行业将受益于该行业;在当前监管政策倾向于领先优势的情况下,大小经纪公司的业务实力差别很大(投资银行和衍生品业务是最重要的。该行业已经区分其政策利益,而Alpha这家领先的经纪公司已经出现。

投资建议:经纪新周期的投资逻辑应适当降低Beta属性+增加Alpha属性。 Alpha属性是中长期布局的逻辑。 Beta属性是短期逻辑。考虑到Beta属性,对时间的要求非常高,而外部因素变化很大,很难掌握时间。因此,我们认为经纪投资的最佳时机是在估值合理时积极安排估值。目前主要经纪商的估值位于估值中心(不包括牛市)估值水平仍处于合理的估值水平。中信证券的第一次推广(行业领导者最受益于资本市场改革,享受创新业务的阿尔法属性,同时受益于市场增长;目前的收盘价相当于19年动态PB估值的1.73倍,动态PE估值是19倍)。建议关注海通证券(股权质押业务风险降低,19年业绩爆发性,主要经纪商估值低,业绩灵活性高;目前收盘价相当于19年动态PB估值为1.30倍,动态PE估值为17倍)。

风险提示:外部风险导致股市大幅调整,资本市场改革低于预期

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